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银行系子公司逐鹿万亿级债转股 项目落地倒计时

作者:未知发布时间:2017-01-10频道栏目:专业文库

     银行系子公司逐鹿债转股
     2016年最后两个月,工农中建四大国有商业银行发布公告称拟设立资管公司,均为专司债转股相关业务的全资子公司,将“跑步前进”的市场化债转股推向高潮。
  多位券商人士预计本轮市场化债转股市场空间巨大,总规模将达万亿级,接下来其他股份制商业银行将陆续跟进设立债转股业务子公司。而多位参与债转股项目的银行业内人士表示,能否市场化募集资金是衡量本轮市场化债转股成功的主要标志,也将直接决定相关项目落地的规模和节奏。发改委日前印发《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》(简称《发行指引》)从制度层面明确了债转股专项债券具体操作模式,但仅仅依靠此募资渠道还远远不够。
  专营子公司模式受认可
  据不完全统计,2016年最后两个月,落地的市场化债转股项目规模近2000亿元。其中,仅建行就在两个月内达成8个项目,债转股合作涉及的金额超千亿元。多位券商分析人士认为,2017年银行系资管子公司设立后,债转股项目将加速落地,中长期内逐渐演变为常态化的资产处置方式之一。考虑到债转股的资产类别并不局限于不良资产,正常、关注类贷款皆可转股,未来市场空间巨大,总规模将达万亿级。
  国泰君安分析人士认为,专营子公司模式受大型银行认可,或将成为主流。不少分析人士认为,股份制商业银行将在2017年加速跟进债转股子公司的设立,而到底是全资设立还是与其他机构合作设立,取决于银行自身的资本实力。
  建行债转股项目组负责人张明合表示,设立专业的投资管理子公司,可发挥在运行效率、运营能力、专业素质、资源配置、人员稳定、商业保密、考核问责等方面优势,确保市场化债转股业务顺利开展。此外,市场化债转股业务专业性强,涉及标的筛选、评估作价、股权管理、处置退出等多个方面,与商业银行传统业务定位和风险差异较大,设立投资公司专业化运作,有助于建立符合业务特点的组织架构、业务流程、内控机制、激励机制、市场化运作机制,有效隔离和防范非专业化操作可能带来的跨业、跨机构风险外溢和传染。
  中国社科院金融所银行研究室主任曾刚认为,商业银行通过新设债转股业务子公司,将大大提升其积极性。“一方面,银行本身并不是一个很好的持有股权的主体,毕竟商业银行业务和实体企业经营的差别大,很难直接介入到企业的经营管理;另一方面,银行通过资产管理公司或其他实施机构去做项目,对其而言就是单纯的债权买卖,这将大大影响其积极性。”
  不良债转股项目落地倒计时
  在曾刚看来,随着银行系资管子公司的陆续落地,不良债转股项目也将进入“倒计时”。“商业银行在和其他实施机构合作时,就不良债权的定价等很难达成一致,这是目前仍未有不良债转股项目正式落地的主要原因。但是银行与其子公司就不存在这些问题,无论是定价还是后期的股权投资收益,都是在银行内部整体核算。”
  多位券商分析人士指出,由于本轮债转股主要是为企业降杠杆,且当前实施细则还未出台,银行对于未来收益以及退出方式有所考量。因此,银行在试点初期还是会以较优质项目为主,预计不良债转股项目的规模很有限。
  在交通银行(5.790, 0.01, 0.17%)首席经济学家连平看来,不良债转股项目规模不会太大,主要由于目前商业银行不良风险缓解。“目前看来银行的不良形成率或大概率回落,银行不良压力大大减小。”
  中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明认为,商业银行在推进不良债转股时,关键问题是如何避免企业恶意逃废债,否则本轮市场化债转股难言成功。包括张明合在内的“操盘手”坦言,实际操作中如何把握,需要相当专业的分析、判断和选择,需要也只有通过试点积累经验来明确具体的标准。
  多元化募资问题待解
  而在多位银行“操盘手”看来,尽管有着万亿级的市场空间,但是如何引市场化资本参与其中、弥补资金缺口,是本轮市场化债转股能否真正成功的关键所在,仅仅依靠商业银行自有资金显然是“杯水车薪”。
  对于银行被动持有股权的资本占用,《商业银行资本管理办法》规定,两年内风险权重为400%,两年后是1250%。曾刚表示,“银行自有资金持有股权的监管成本是相当高的,为了保持债转股业务的可持续性,市场化、多元化的募资渠道必不可少。”
  就在前不久,发改委印发《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》(下称《指引》)明确债券募集资金主要用于银行债权转股权项目(简称“债转股项目”),债转股专项债券发行规模不超过债转股项目合同约定的股权金额的70%。发行人可利用不超过发债规模40%的债券资金补充营运资金。债券资金既可用于单个债转股项目,也可用于多个债转股项目。对于已实施的债转股项目,债券资金可以对前期已用于债转股项目的银行贷款、债券、基金等资金实施置换。
     这被视作本轮债转股市场化募集资金的一个重要渠道,但更多专家和银行业内人士认为,未来应更多吸引银行理财、险资、信托等资金投资债转股相关产品。连平指出,尽管债转股产品本身风险较大,但其对应的预期收益也高于一般产品。考虑到目前优质资产荒等因素,只要价格合理,债转股相关标的将会吸引不少机构投资者。
  张明合表示,股本投资者期望的回报率通常总是要高于企业负债成本,但好的资产和股权企业不愿意拿出来,差的投资者又不感兴趣。目前,寻找投资者的主要困难在于:首先,实体经济尤其是杠杆率高企的大部分传统行业或过剩产能行业,综合利润率本身不高,企业也大多无法给出投资者期望的业绩承诺,因此缺乏对投资者的吸引力。其次,由于资本市场不发达,当前大多数投资者更偏好于投资固定收益类或明股实债类产品,期限偏短,并且希望能保本保收益,不愿承担期限较长的股权类投资风险,需要大力培育和挖掘适合的投资者。此外,由于流动性不足、市场化程度不高,股权的估值和定价很困难,与国有资产转让相关的流程环节和相关限制还比较多,实施转股的效率不高,转股后股权流通退出渠道不畅,这些都会影响投资意愿。
     国有银行债转股项目密集落地 规模已超千亿
     进入2017年,又有商业银行市场化债转股项目落地。中国建设银行、陕西省国资委最近分别与陕西煤业化工集团有限责任公司、陕西有色金属控股集团有限责任公司、陕西能源集团有限公司等三家省属国有企业签署了市场化债转股业务合作框架协议。根据协议,中国建设银行将通过权益性投资与三家企业成立合计500亿元的去杠杆基金。
  国务院《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(以下简称《指导意见》)2016年10月正式发布。根据公开披露的信息,从去年10月中旬开始,建行已经与多家央企和地方重点国资企业签署了多个债转股合作协议。而除了建行之外,其他几家大行在最近一个月之内也加快了债转股项目落地的步伐。
  粗略估算,债转股落地项目规模已超千亿。中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚在接受采访时表示,此轮债转股实际上是供给侧结构改革的一个组成部分,债转股不是简单为了化解银行的不良资产,更多的是推动结构调整和杠杆率下降。他表示,目前债转股企业以产能过剩行业中需要改革的企业为主,以钢铁、煤炭行业企业为主,不过未来,伴随着试点的推广,债转股企业涉及的行业有望进一步扩大。
  中信建投分析师黄文涛则表示,根据大行模式下的债转股案例,预计债转股企业的特征是:大型龙头、有优质资产、不排除民企但以国企为主、非金融、不是纯粹的城投平台和国有资产运营公司、杠杆率高但不能资不抵债、融资成本高等。
  值得注意的是,按照国务院《指导意见》的要求,除国家另有规定外,银行不得直接将债权转为股权。银行将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。目前,工、农、中、建四家国有大行均已经发布公告称将设立全资子公司,专司债转股业务。目前,这些银行系资产管理子公司的成立仍待监管的正式批复。
      曾刚分析称,银行系专司债转股业务的资产管理子公司和目前的资产管理公司在业务上有相似性。但是,由银行发起成立的资产管理公司与四大资产管理公司又有所不同。“银行和目前市场上已存的资产管理公司分属于不同的利益主体,对不良资产的估值差异会比较大,容易形成分歧,从而有可能影响到债转股或银行不良资产处置的效率。”他说,而银行系资管公司属于银行的“自家人”,其公司的收益反映在银行账面或者子公司账面上,有助于促进银行参与不良资产处置和进行债转股的积极性,预计这样的公司在未来有较大发展空间。
  根据已披露的信息,银行参与的基金模式主导了债转股市场。业内人士表示,伴随着试点的深入推进,未来债转股的操作模式将更为多样,包括将有更多主体参与到这一进程中去。曾刚也表示,债转股的模式差异会很大,但这就是市场化债转股的基本特征,因为市场化债转股没有统一标准和统一模式,一切均由参与各方依据市场环境情况进行调整和确认,这也是市场化债转股的应有之意。
来源:中国证券报  经济参考报
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